阿里巴巴 上市（阿里巴巴3次上市）

每个企业都有生命周期，如果不是由我们自己来终结现有的业务，也终归会有其他人来终结。与其那样，还不如我们自己用新业务来终结现有的业务。

文 / 巴九灵

11月15日，阿里巴巴宣布正式启动香港上市。

根据招股书，阿里本次将发行5亿股普通股新股，其中香港公开发售0.125亿股新股，发行价格将不高于每股188港元；国际发售4.875亿新股，将于20日确定国际发售价。据外媒报道，阿里此次融资至多不超过150亿美元。

时隔7年，阿里重回香港资本市场。

小巴梳理了一下阿里的上市情况，发现可以分为3个阶段。

?第一阶段：2007年11月，阿里巴巴B2B业务在港交所上市，后于2012年6月，B2B业务退市。

?第二阶段：2014年9月至今，阿里巴巴集团整体在纽交所上市。

?第三阶段：2019年11月，阿里集团重回港交所。

阿里本次上市与2014年的上市基本没什么区别，只是换个地方又卖了一次。招股书披露的规则也可以说明这一点——上市后，香港上市的股份与纽交所上市的股份可以互相转换。

在第一阶段与第二阶段之间，从部分业务上市到整体上市，是阿里巴巴最特别的地方。

记得在2007年11月，阿里以B2B业务在港交所上市。上市当日，阿里收盘市值约260亿美元，相当于当时百度和腾讯市值之和。

2007年，阿里B2B业务于香港上市

但是随后到来的经济危机使得国际贸易放缓，阿里巴巴的股价一直没有回到发行价。2012年6月，阿里巴巴从港交所退市。

让我们把时间拨回阿里退市的前一年，也就是2011年，你会发现对阿里巴巴来说它并不是一个寻常的年份。草蛇灰线，伏脉千里。

先来看阿里巴巴集团B2B部分的情况。

在国内外贸易快速发展的浪潮下，阿里巴巴如同“线上广交会”一般，吸引了大批制造商及批发商注册。其中，“alibaba”专注于全球批发贸易市场，“1688”则专注于国内批发贸易。

阿里巴巴的收入则来自批发商购买付费会员成为阿里巴巴金牌卖家。充值会员的批发商越多，阿里巴巴赚的钱也就越多。

2004年-2010年间，阿里巴巴付费会员数从7.79万增长至80.94万，年均增长47.7%；与此同时，营收从3.6亿人民币增长至55.6亿人民币，年均增长57.8%。

不过，从2011年阿里巴巴的财报来看，有些变化发生了。

2011年，阿里巴巴实现营收64.2亿元人民币，同比增长15.5%。作为对比，中国当年的出口增长率为20%，阿里巴巴的增速很不互联网。

拆开来看，当年阿里巴巴国内与国际两个交易市场上共有76.5万名付费会员，比2010年少了5.4%。营收增长的原因是阿里巴巴提高了会员收费。2011年平均每个国际金牌卖家为其贡献收入14725.5元，这一数字较2010年的8601元增长了71.2%。

在利润方面，阿里巴巴也无多大进展。2011年的净利润为17.13亿元人民币，同比增长16.6%，但相比2007年只增长了53%。

根据阿里巴巴财报整理

在B2B上市业务减速的同时，阿里巴巴非上市部分的业务却在蓬勃发展。

2008年4月，淘宝网推出淘宝商城（也就是后来的天猫），宣告淘宝网正式进入B2C行业。

2009年，双十一购物狂欢节诞生。

2010年11月，淘宝商城启用独立域名tmal.com。

2011年6月16日，阿里巴巴集团旗下淘宝分拆成三个独立公司：C2C淘宝网、B2C淘宝商城、搜索引擎一淘网。

这些非上市业务发展得怎么样呢？

阿里当时的大股东是雅虎，它在年报中对阿里集团的营收、利润等数据进行了披露。

小巴根据雅虎的财年（上年10月1日至本年9月30日）对阿里巴巴B2B业务的数据做了相应调整，统计了一下阿里巴巴集团与B2B业务的发展情况，如下表：

注：2008年、2009年汇率为1美元=6.8元人民币，2010年与2011年为6.6。

可以看出，非B2B业务在这四年中占阿里集团营收比例分别为8.7%、27.4%、40.0%、59.4%。

在2011年后，你不能再说阿里是B2B公司。

同样是在2011财年，阿里巴巴集团的净利润超过了B2B业务的净利润，这说明淘宝等非上市业务开始盈利（2008财年阿里巴巴集团利润暴涨的原因是B2B业务上市带来的一次性收益）。

在2011年后，阿里巴巴最值钱的部分变成了2C业务，B2B业务渐渐边缘化。所以阿里巴巴在2012年将B2B业务退市，进而选择整体上市，是很合理的一件事情。

此后，经历与雅虎的控制权争夺战，阿里巴巴管理层稳定了对公司的控制。但阿里巴巴合伙人制度带来的同股不同权问题导致阿里在港交所上市的申请被拒绝，最终阿里选择赴美上市。

2018年4月，港交所进行IPO改革，允许双重股权结构公司上市，将小米、美团这样的新经济公司揽入怀中，也为阿里今日回归港交所扫清了障碍。

那么，阿里巴巴为何第三次上市？阿里在香港上市对阿里巴巴、香港交易所以及投资者来说各有何利弊？让我们看看大头们怎么说。

阿里集团2007年在香港上市，主打当时比较受追捧的B2B概念。但是后来2008年金融危机以后，阿里的股价有了较大跌幅，再也没有涨回IPO价格，因此也就有了退市和之后的美国上市。

任何一家集团公司，选择整体还是拆分上市，背后有很多考量因素，比如其股东结构、主营业务市场、市场偏好等。阿里系下的阿里影业和阿里健康，在2014年就在港交所上市，可以算是分拆上市的案例。

这个例子也体现出分拆上市的优点：那就是上市部分的股价走向，对集团其他业务影响不大，可以让集团就不同业务部门分别制定单独的上市融资计划。而整体上市的话，一荣俱荣，一损俱损。

2018年，港交所完成“同股不同权”的改革，排除了阿里巴巴在港交所上市的最后一道障碍。

再加上目前中美贸易纠纷还在谈判中，谈判什么时候结束谁都不好说。美国政府和民间都对中国科技公司的态度不太友好。在这样的宏观背景下，阿里巴巴在港交所二次上市，顺理成章。

对香港交易所来说，刚好不久前提出收购伦交所遭遇失败，需要一些振奋人心的消息来提升信心。

国内很多公司同时在A股和H股上市，这属于发行不同类型的股票，这种方式的问题在于，A股和H股不可跨市场抛售，这为计算A＋H股的上市公司的总市值带来了困难。

从阿里的招股书上看，阿里计划在香港发行5亿股普通股，外加7500万股超额认股权，拟募资约130亿美元。有消息称港美的股份可以互换。

阿里在美国发行的是ADR（美国存托凭证），在香港发行的是普通股，一个ADR等于八个普通股。ADR的一个重要优点是具有比一般股票更高的流动性。不仅存托凭证之间可互换，也可与其他证券互换。

其实我们可以参考腾讯，在香港交易的腾讯控股（HK：00700），同时也有在美国发行ADR，代码为（OTCMKTS：TCEHY），不一样的是腾讯的ADR不在纽交所上市，而在OTC场外市场交易。

2004年6月腾讯登陆香港联交所

在美国OTC市场，腾讯11月13日ADR股价下跌3.47%至40.73美元，ADR显示的市值是3852亿美元，在香港交易所，腾讯下跌2.32%至319.8港元，市值为3.0548万亿港元，按11月14日的汇率换算，大概3898亿美元，基本一样。

由此看来，阿里在香港上市，由于ADR和港股可以互换，所以两地的市值应该会趋向于一致。由于腾讯大部分股票在香港交易，所以在港交所的估值占主导地位。而阿里巴巴大部分股份在美国交易，纽交所上的股价可能更有指导意义。

这次回香港上市，我理解更多是出于阿里本身的战略考量，有中美贸易摩擦的影响。

对于阿里来说，在香港上市意味着有更熟悉的投资者投资，对其估值可能更有好处，但与布局东南亚并不相关。不在香港上市，也并不会影响东南亚布局，就好像没在A股上市，阿里在中国的发展也不受影响。

对于港交所来说，打破了腾讯一家独大的态势，ATM（阿里、腾讯、美团）三大公司都在港交所上市了，也有利于港交所吸引相应的资金和投资者。

港交所行政总裁李小加称“欢迎阿里回香港上市”

对于投资者来说，可以更便利地投资阿里，尤其是阿里未来一定会进沪港通和深港通的标的，内地投资者和资金也可以投资阿里，分享新经济成长。

最后，希望ATM能够早日在A股上市，更希望A股能成长出ATM。

整体上市，实际上有利于梳理复杂股权关系，减少关联交易，甚至有利于企业的做大做强，集中优势办大事，更有利于借助资本市场把企业做好。

但是，整体上市后，更需要注重对企业控股权、话语权的把控，否则在充分市场化环境下，容易遭到资本狙击，甚至引发股权争夺风险。

如今，阿里巴巴回归港股市场：一方面是考虑到境外市场的风险性，借助外部资本市场做大后，需要注重自身优质资产的保护，回归国内市场或港股市场，是一种自我保护的方式；

另一方面则是借助港股市场获得更高的估值溢价，拓宽融资渠道，把企业市值做大做强。

随着阿里回归，将与腾讯形成竞争。但国内市场争夺核心资产、巨头企业，却有利于港股市场核心竞争力的提升。

巨头企业回归定价与估值趋于合理，可以用合理价格参与核心企业巨头企业的股票，享受企业发展壮大成果，对投资者来说也是福音。