介入良机!买入并长期持有八大牛股

　　no.1　用友软件

　　长期投资的理想选择目标价25元

　　●用友软件在国内管理软件市场具有绝对优势的竞争地位

　　我国管理软件市场还处于长期增长的过程中，企业的信息化还有很大的空间。目前国内管理软件的市场渗透率只有30%左右，我国管理软件市场将长期保持两位数的增长速度。

　　用友软件是我国管理软件市场的龙头企业，公司长期占据国内管理软件市场占有率第一名的位置，公司的市场占有率超过了第二名和第三名占有率的总和。

　　用友软件能够取得目前的市场地位主要原因是公司能够从长着眼，持续创新，均衡发展。公司在产品体系，营销体系，服务体系方面都走在了市场的前列。我们认为如果用友软件保持目前这样的发展战略，用友软件将长期占据中国管理软件市场的领先地位。

　　●国际金融危机有可能影响用友软件的业绩，将形成最佳介入机会

　　产生于美国的金融危机正在向全球漫延，金融危机正在演变为经济危机，这对中国经济也会产生难以估量的影响，对于发展中的国内管理软件市场，也会造成一定的影响，企业的业绩必然会有所体现。

　　用友软件2008 年第三季度净利润出现亏损，已经出现了一定的受国际金融危机影响的苗头。这种影响很有可能在2008 年第四季度和2009 年第一季度进一步体现出来。

　　如果用友软件的股价因为业绩出现波动而出现波动，我们认为这就是介入的最佳时机。

　　我们对用友软件给出的评级是增持，我们建议投资人密切关注用友软件的业绩变化，一旦股价出现调整，可以买入并长期持有，我们给出的6 个月目标价位是25元。

　　(中信建投)

　　no.2　成商集团

　　精工细琢只为内在惊艳估值20元

　　●盐市口二期项目的启动实际标志公司盘活下属存量资产工作序幕的拉开和公司华丽转身的开始，我们相信公司现有存量资源一旦被合理整合，不仅可确保公司稳固其四川零售市场整合者地位，更重要的因素在于其可以迅速恢复公司资产的内在盈利能力，从而带来公司盈利和市值迅速膨胀。

　　●由于为自有土地，较低的建筑成本和优越的物业位置为该项目的良好盈利提供保障。我们预计2010 年-2012 年，盐市口二期项目将分别为公司带来-500 万、2109 万和7881 万利润。

　　●考虑到盐市口一、二期项目陆续建成和公司收回太平洋百货等门店的确定预期，我们认为公司实际已在成都两大核心商圈均拥有最佳的百货门店，其在四川省会成都市的网点布局已基本完成，加之其在二线城市网点战略扩张，公司成为四川区域零售业领导者地位已显露峥嵘。

　　●基于对公司下属资产盈利分析，我们预计公司在未来3 年内保持年均35%以上确定高增长;而如考虑九眼桥项目和太平洋百货店收回带来的丰厚业绩回报，我们相信2011、2012 年公司业绩再度大幅攀升，并使得公司2008-2012 年业绩年均复合增长率上升至50%以上。

　　●根据对太平洋百货春熙路店利润的贴现，我们可真实还原公司2008-2010年零售主业eps 分别为0. 99 元、1.20 元和1.46 元。以此测算，公司2008-2009 年真实pe 则分别为10.96 倍、9.04 倍和7.43 倍。结合目前百货股估值水平，我们认为公司合理价值应在20 元以上。

　　(联合证券)

　　no.3　武汉中百

　　区域龙头正处成长期

　　●公司是区域连锁超市龙头，2007 年在全国连锁百强中排名第24 位。公司主营大型连锁仓储超市、便民超市和百货店。其中，超市是收入和利润主要来源，占销售毛利总额的90%左右，百货和其他业务占10%左右。

　　●中百仓储超市2004 年以来发展迅速，网点数量由2004 年的33 家增长至2008 年9 月30 日的116 家，其营业收入和销售毛利均占比在70%左右，且呈逐年提高的趋势。

　　●中百便民超市网点数量增长快速，截止2008 年9月30 日，中百便民超市网点达476 家，且网点全部在湖北省内。虽其营业收入、销售毛利均呈增长态势，但对营业总收入、销售总毛利的贡献呈逐年降低趋势，这反映了消费者逐渐倾向一站式购物的大卖场。

　　●公司未来增长主要依赖于湖北地区连锁超市的发展。目前湖北省约2/3 的地级市开设大卖场还处在导入阶段，80%以上的县城(或县级市)还没有开设大卖场。若按每10-15 万人口支撑一个大卖场、每个地级市平均可容纳6 家、每个县城(或省辖市、县级市)平均可容纳1.5 家计算，至少还可以容纳120 家以上中百仓储标准门店和几倍的便民超市。

　　●预测公司2008-2010 年eps 分别为0.32、0.44、0.55 元，三年复合增长率34.8%，是a 股公司中增速最高的。虑及公司未来三年高速成长仍有望维持并综合行业平均估值，给予08 年25-30 倍的pe，相对估值结果显示公司股票合理价值为8-9.6 元。而dcf 绝对估值结果表明公司股票价值范围为10.61-13.72 元，价值中枢为11.95 元。综合二者，我们认为公司的合理价值区间为8-11.95 元，给予“增持”投资评级。

　　(世纪证券)

　　no.4　航天信息

　　政策推动防伪税控业务重回增长轨道

　　财政部税政司副司长郑建新和税务总局货物劳务税司巡视员王继德就修订增值税、消费税和营业税条例，以及实施增值税转型改革进行解读，并接收中国政府网专访。总结财政部官员讲话，与航天信息业务相关要点如下：

　　1、增值税改革完成后，扩大增值税征收范围将成为必然，首先将营业税某些规定参照增值税管理。

　　2、继续运用计算机系统加强对一般纳税人增值税申报信息的审核检查。通过纳税评估、约谈等手段及日常管理堵塞漏洞3、加强对增值税专用发票的管理和控制，深入开展以票控税，综合管理的管理工作。

　　4、调整小规模纳税人标准，进一步消除重复征税因素，促进中小企业的发展。(我们认为，由于小规模纳税人和一般规模纳税人税负不公，我们预计是降低标准)。

　　事件评论第一，政策进一步明朗，一般规模纳税人管理成为未来改革重点9月份出台的增值税改革政策明确了生产型增值税向消费型增值税改革的方向。而此次财政部官员的讲话主要着重增值税改革的细则其后续措施。表明增值税改革政策进一步明朗。从其讲话内容看，最为主要的是加强一般规模纳税人的管理，无论是降低小规模纳税人标准，还是将营业税某些规定参照增值税管理，其主要目的在于消除重复征税，并使更多的企业纳入一般规模纳税人管理范围。

　　实际上，小规模纳税人和一般纳税人税负不平衡现象由来已久，而生产型增值税向消费型增值税的转变使这种税负不公的现象进一步加剧。因此降低小规模纳税人税负将成为必然。而这主要通过两种方式实现，一是降低小规模纳税人税率，这一措施已在今年11月中旬中小规模纳税人增值税征收率下调至3%的政策中得到体现(调整前，工业和商业小规模增值税征收率分别为6%和4%)。二是将更多的小规模纳税人纳入一般规模纳税人管理范畴，因此增值税覆盖行业范围的扩大、一般规模纳税人或小规模纳税人标准的降低、新开办企业可直接申请为一般规模纳税人、一般规模纳税人经认定后不再取消资格等一系列政策将有望在后续得到实施。

　　第二，航天信息受益明显，增值税防伪业务前景依然广阔由于一般规模纳税人增值税专用发票需采用增值税专用防伪税控系统，而此次小规模纳税人标准的降低将增加一般规模纳税人的数量。我们认为，航天信息作为国内增值税专用发票防伪税控领域的垄断企业，受益明显。同时，我们认为，此次政策只是扩大一般规模纳税人的前期措施，小规模纳税人标准降低后(目前工业生产企业年销售额在100万元以下，批发零售的年销售额在180万元以下)，新开办企业可直接申请为一般规模纳税人、一般规模纳税人经认定后不再取消资格等一系列政策将有望实施。从國家改革政策实施来看，这将是一个循序渐进的过程。故从长远来看，航天信息的防伪税控业务前景依然十分广阔。

　　从半年报看，航天信息上半年增值税防伪税控业务已出现下滑，主要原因在于去年同期废旧物质企业纳入增值税专用发票管理范围在一定程度上刺激了新增用户数量，而今年上半年并无相关政策推动。在09年政策预期较为明朗的背景下，我们认为航天信息09年起增值税防伪税控业务有望重新步入快速增长轨道。

　　第三，我们维持推荐评级由于小规模纳税人标准调整幅度尚未公布，具体难以量化，我们暂维持公司2008、2009、2010年eps分别0.95、1.13、1.28元，维持对公司的推荐评级。

　　(长江证券)

　　no.5　建峰化工

　　期待2010年业绩大幅增长

　　建峰化工是由中国核工业建峰总厂控股，隶属于重庆市国资委的大型尿素生产企业。公司05年完成重组，通过股改和资产注入相结合的方法，一次性解决了公司发展的阻碍。公司在06年和07通过定向增发，完成了对建峰化肥100%资产的收购，并理顺了企业的管理架构，逐步建立了建峰化肥产供销一体化体系。

　　专注于尿素业务，资产盈利能力较强

　　公司目前拥有30万吨合成氨/52万吨尿素的生产能力。如图1所示，公司85%以上的营业利润来源于尿素生产，其余15%的利润也主要来自于向大股东建峰总厂销售的尿素溶液。

　　公司具有较强的资产盈利能力，06，07年加权平均净资产收益率分别达到了38.76%和37.89%，远高于行业平均20%左右的水平。公司08年前三季度共实现盈利11.01亿元，每股收益0.62元。

　　二化项目是公司未来盈利增长点

　　公司08年4月30日向大股东建峰总厂收购了二化项目。二化项目计划建设45万吨合成氨/80万吨尿素的生产线，总投资31.7亿元。预计09年11月竣工投产，2010年可以贡献盈利。

　　80万吨尿素生产线是目前国内气头尿素单套设计产能最大的装置。该装置由国外专业公司负责建造安装，合同建设期为33个月,目前已投入资金7亿元，基础建设和地面以下的设备施工基本已经完成。

　　二化项目是公司近期的战略重点，除设备建设外，公司在各个方面都已着手为二化项目进行准备。在天然气来源保障方面，公司获得了专供二化项目的近5亿立方米计划内化肥用气。在人才储备方面，公司有意识的通过5班3倒的排班方式储备操作人员。目前共有一线工人约1300人左右，二化项目投产后，预计两套设备共需工人1700人，因此二化项目的工人大部分将来自于现有熟练工。在销售渠道方面，公司下属子公司八一六农资公司经过一年的发展，已有100万吨左右的尿素销售能力，未来将继续扩展渠道，保证公司产销两旺。

　　由于项目建成后，两条生产线的协同效应降低了生产成本，管理费用和销售费用，因此公司预计，二化项目将使公司效益增加200%以上。

　　公司具有较强的竞争能力

　　我们认为公司未来具有很好的发展前景，一方面来自于二化项目投产，另一方面来自于公司自身具有的较强竞争能力。我们分析公司有以下几项独特的竞争优势:

　　1.公司天然气供应稳定。天然气供应不足是尿素生产企业所经常面临的问题，公司靠近川东气田，并自有80公里的天然气管道，天然气供气气压较高，有利于生产。同时，公司前身是军工企业，并且是重庆仅有的化肥生产企业，因此尽管气源供应仍显紧张，但与同行业的其它气头企业相比，有一定的保障。

　　2.公司地理位置得天独厚，运输成本有优势。公司厂区靠近乌江，80%的产品采用水路运输。目前，水运的价格是0.1元/公里.吨，低于铁路0.15-0.2元/公里.吨，更远低于公路运输0.7-1.0元/公里.吨，因此水运有利于节省运输成本;而且在四川的大型化肥企业中，公司最靠近两湖地区和长江中下游平原，空间距离较短既降低了成本又有利于市场开拓。

　　3.装置工艺先进，注重生产管理。公司目前已有的30万吨合成氨/52万吨尿素装置是80年代末引入，94年投产的设备。比目前国内大部分的30/52尿素装置领先10年左右。而新建设的二化项目采用了国际领先水平的装置，因此公司在生产技术上有一定的优势。

　　公司作为军工企业的后代，在产品管理和质量管理方面秉承了军工企业的传统。经过我们的比较，在同等产能下公司操作装置的一线工人数目是同类公司中较少的。

　　4.公司资产精良，扩张脚步稳健。公司目前资产结构简单，都为盈利能力较强的优质资产。公司管理层有较强的风险控制意识，谨慎对待对外扩张。前期市场担心的磷铵项目即使最终谈成合作，预计也将在大股东建峰总厂运作，暂时不会注入上市公司。公司投资1785万元占股51%的汉华制药预计投资回收期不到3年，并且由于有相当比例的土地资产，因此投资的风险较低。该项目的运作符合公司做强主业，进军精细化工的战略目标，能为公司培育新的经济增长点。

　　我们的观点

　　我们认为公司是一家以尿素生产为主，战略清晰，发展稳健，资产优质的企业。公司今年的业绩同比将有25%以上的增长。

　　虽然从短期看，公司09年业绩增长点不多，国内尿素市场也难以重复08年前三季度的景气行情，但是在2010年二化项目投产后，公司的业绩预计将会有显著增长。

　　总体而言，公司具有中长期的发展潜力，而且在内生性增长的同时，也存在着未来大股东建峰总厂资产注入的可能，建议予以长期关注。

　　(东海证券)

　　no.6　赛马实业

　　增长明确的西北水泥股

　　公司水泥产能和销量增长明确

　　赛马实业目前共有7条熟料生产线，按运转330天计算，共计水泥产能约520万吨。在建3条新型干法熟料生产线，其中青铜峡水泥2500t/d熟料生产线预计于09年上半年投产;石嘴山赛马水泥和赛马兰山水泥两条2500t/d的熟料生产线将于2010年先后投产。预计到2010年底，公司的熟料产能将达到650万吨，水泥产能达到845万吨。根据80%-85%的产能利用率和新线投产的速度计算，预计08-10年公司的水泥销量将分别为440万吨、500万吨和680万吨，三年复合增长率为24.3%。

　　自治区内供需前景良好

　　公司水泥产能和销量的增长较为确定，公司业绩超预期部分将主要取决于宁夏自治区内的水泥价格。今年以来受益于自治区内固定资产投资50%以上的高增速，宁夏地区的水泥价格同比显著提升。目前公司的水泥售价约380元/吨(含税价)。明年宁夏地区的水泥价格能否继续提升将取决于自治区内水泥行业的供需状况。我们认为，宁夏地区水泥供给增量较为明确，据测算，明年宁夏新增水泥产能约300万吨，按80%的运转率计算，实际新增水泥产能约240万吨。水泥需求是决定行业景气度的关键。经测算，我们认为若明年宁夏地区的固定资产投资增速可以维持为25%-30%的水准甚至以上，则水泥行业供需平衡甚至出现供不应求的状况。考虑到自治区政府较为确定的财政投入、國家建设宁东能源基地的长远规划以及今年高企的固定资产投资带来的投资惯性，我们判断明年宁夏大概率可以保持25%以上的固定资产投资增速。

　　单位成本有望下降

　　成本下降，毛利率有望提升。公司的煤炭进厂价自10月份以来开始下跌，目前煤炭进厂价约450-500元/吨(含税价)，较三季度最高时煤价650元/吨下跌近30%。我们判断明年的煤炭价格依然维持下跌趋势，再加上低温余热发电的贡献，公司的单位成本将下降，毛利率有望提升。

　　公司评价与投资建议

　　我们维持公司08-10年全面摊薄后eps预估分别为1.10元，1.32元和1.72元。考虑到宁夏区域内良好的需求前景和相对稳定的竞争结构，我们给予公司09年eps15倍的估值，12个月的目标价为19.8元，较目前股价17.45元有13.5%的上涨空间，维持公司「增持」的评级。

　　(凯基证券)

　　no.7　洪都航空

　　万里碧空任高飞

　　1、发展势头稳健。

　　洪都航空坚持立足航空器及零部件制造业，并做优做强。目前已经形成研发人才、制造装备和经营管理等各方面的优势，订单稳定、势头良好，在市场竞争中占据主动地位。同时公司在零部件转包生产业务领域的发展也势头稳健，获得的订单在逐年增加。这些都将确保公司经营业绩的持续平稳增长。

　　公司已经获得航空转包生产合同，但目前工作着力于技术攻关和经验积累，并不急于开拓市场。未来随着全球航空制造业景气程度的恢复，公司有望在转包生产领域找到新的业绩增长点。

　　2、短期偿债能力较强。

　　随着洪都航空中高级教练机和通用飞机的研发陆续转入量产，企业对资金的需求也将显得更为迫切，公司亟待通过再融资来解决资金短缺的瓶颈问题。为此公司于2008年初提出了定向增发的预案并将择机实施，按照公司董事会公告和定向增发预案所披露的信息，如果能够成功完成本次定向增发，各募集资金项目顺利实施后，可新增销售收入超过22亿元，新增税后利润25110万元，综合税后利润率达到11.38%。将确保公司的可持续发展，应该说是极具吸引力的。

　　由于飞机和相关零部件的生产制造属于资金密集和技术密集的产业及制造的周期性特征，因此企业对资金的需求量较大。从公司的负债状况看，其负债率水平并不很高，短期偿债能力较强，且还有充分利用相关财务杠杆的余地。

　　3、三季报业绩表现尚好。

　　公司1-9月份实现营业收入9.62亿元、归属母公司利润7107万元，同比分别减少27%，增加43.4%。其中，第三季度实现营业收入2.38亿元、归属于母公司净利润632万元，同比分别减少60.3%和78.8%。前三季度实现eps 0.20元，其中第三季度实现eps 0.018元。

　　(华林证券)

　　no.8　东方电气

　　核电风电业务是未来亮点

　　东方电气(600875)在手订单约有1200亿，其火电产品订单比重已由去年78.82%下降至52.4%，核电和风电产品占比则上升较快，分别达到约16.6%和12.8%，各业务的占比分布趋于合理。目前公司没有出现下游发电企业用户撤单情况，且生产任务排得较为饱和。我们认为公司明后年的业绩有望获得一定的保证，但2010年之后新能源业务的增长能否弥补火电业务的下滑，则依然有待观察。

　　公司的风电产品业务逐渐形成规模，并有望成为公司的新亮点。1-11月公司完成风机生产667台，风电产品今年有望达到750台，年产能可达到800台以上。由于收入确认需装机后带风运转240小时验收，因此公司今年收入确认可能为500台左右，收入预计为45亿元左右。

　　风电在我国的发展速度超过市场预期。05年我国风电装机仅为126.6万千瓦，到07就达到590.6万千瓦，且还有420万千瓦在建。可见，我国风电设备市场前景比较广阔。公司近期增发募集的资金拟用于扩大风电和核电产能，项目完成后，有望达到1.5mw2000台，1mw和2.5mw机组500台以上，直驱式1.65mw500台，2010年达产产能则有望达到3000台;这有利于扩大公司的经营规模，逐步形成合理产业布局，并支撑未来经营业绩的稳步增长。

　　公司中报显示，其风电产品毛利率为14.69%，上年同期则为8.17%，较上年同期上升6.52个百分点。随着风电产品批量生产能力和国产化率的迅速提高，单位产品承担的固定成本得到了较大程度的降低，同时风电本期的销售比例已占主营业务收入近11.57%，使风电产品的规模效益逐渐显现。公司的风电订单趋于上升，产量也逐步放大;随着产量提升，单位成本也下降较快，使规模效应得以显现。

　　为支持风电设备关键技术研发和加快风电产业发展，8月23日财政部公布实施《风电发电设备产业化专项资金管理暂行办法》，对符合支持条件的企业进行补助。《办法》规定此次补贴将对mw级整机厂商，给予前50台机组，按600元/千瓦的补贴，同时对1.5mw级别风电机组技术及相关零部件的研发进行补贴。公司有望获得约4500万元的补贴，占公司上半年净利润约10%。而其余生产规模不到50台的企业将分批给予补贴。

　　同时，公司的核电产品发展也比较迅速，市场地位不断提升。目前公司签订的核电项目订单的市场份额处于第一位，其中常规岛占70%，核岛占60%。公司已签订了18台核电机组，占核电市场份额64.3%(上电和哈电分别为6台和4台)，有望签约的还有26台，竞争优势明显。公司通过增发，拟推进百万千瓦级核电常规岛技术改造项目，有望提升公司的自主创新能力及竞争力。公司今年排产1台，明年2台，2010年4台，2011年6台。由于核电项目需要一定规模(3台以上)才能产生效益，因此近两年对利润贡献可能不大，但2010年之后则有望成为新的利润增长点。

　　此外，钢材价格持续回落也有助于公司盈利水平的回暖。发电机汽轮机中，原材料钢材的占比约为60%，锅炉占比约为80%;而钢材价格从6月份的高点下降约40%。公司的生产合同主要为闭口合同，这对于公司毛利率的提高也将有一定的帮助。同时，汶川大地震对于公司的影响基本消除，目前公司的产能恢复到震前约80%的水平;公司未来将把汽轮机的主要生产搬迁至德阳市的八角井，明年年中生产有望全面恢复。

　　根据以上分析，我们预计公司08、09年的每股收益分别为0.38元、2.16元。从公司在手订单和风电及核电产品增长态势来看，公司未来两年的经营业绩有望保持稳健增长。而从长远来看，尽管火电设备市场的需求可能面临调整，但风电及核电产品的需求的增长有望对火电产品的下滑形成一定的支撑。如果给予公司09年15倍的pe估值，其对应的价位为32.4元，因此我们维持公司增持的评级。

　　(国海证券)