融资融券试点稳定市场创新预期
（分析师：孙健/励雅敏）
中国证监会五日下午宣布，正式启动融资融券试点，并将于近期发布试点通知，交易所届时公布试点标的证券范围及名称，按照“试点先行，逐步推开”的原则推行，并施行窗口指导，以控制风险。
试点期间只允许证券公司利用自有资金和自有证券从事融资融券业务，同时证监会将实施窗口指导，以控制风险。总体而言，融资融券的推进步骤及内容符合我们预期，但时间快于我们预期。
我们判断，在信用交易限制放开并形成规模后，将有效提升市场交易额。这一方面是由于融资融券标的股的换手率要远远高于市场平均水平，另一方面是由于放开融资融券参与限制后，散户投资者参与程度将大大提高。
在融资融券业务中，券商具备多重盈利模式，既可收取融资利息收入和融券手续费收入、交易佣金收入，也可收取账户管理费等收入，还可有效地将该业务与自营、资管等业务结合起来。目前美国证券行业来自于融资融券业务的收入占总收入的比重为5%-10%，而香港证券行业融资融券收入占比高达20%以上。
考虑到试点方案和范围等内容尚未明确、券商仅限于利用自有资金和证券从事业务，且其自身资本配置和风险控制的要求，也使得试点券商融资融券的业务规模相对有限。但是，试点的出台对于稳定市场关于券商创新业务（还包括股指期货、创业板、做市商制度等）的预期有着较大的积极作用，而该预期也正是券商股维持一定估值溢价的最主要原因。
融资融券受益板块将主要包括：（1）证券、信托类公司（2）有望成为融资标的或融资融券担保物的公司（3）未来成立证券金融公司后，有望成为证金公司股东的上市银行、保险或其它上市公司。
我们将在试点方案、试点范围和方法等内容正式明确后，对融资融券对现货交易额的拉动以及对相关券商的利息、佣金收入贡献进行进一步分析。
