平安期货侯书锋

　　中国和印度都属于经济高速增长的 “金砖四国”成员；印度的人口仅次于中国，为世界第二大人口最多的国家，人口红利都有利于两国经济发展；两国在金融期货领域发展时间不长，都属于发展中金融市场。由于中国和印度在很多方面都有共同特点，因此研究印度股指期货推出初期的表现对沪深300指数期货有一定借鉴意义。

　　2000年6月，印度两大股票交易所孟买股票交易所(bse)和国家股票交易所(nse)同时推出了各自的指数期货合约，一年后两家交易所又推出了指数期权。bse股指期货的合约标的为sensex指数，nse股指期货的合约标的为s&p cnx nifty指数。合约月份都为连续的三个月份，即当月，次月以及第三个月份，最后交易日为当月的最后一个星期四，每日结算价为最后5分钟的加权平均价。

　　印度股指期货推出后的最初几个月交易清淡，像bse的当月合约的每周成交量仅有500手。究其原因主要是缺乏机构投资者的参与。由于基金和机构投资者投资股指期货需要得到受托人的许可，这就要花费时间召开持有人大会才有可能投资股指期货，所以初期市场上的机构投资者参与较少。合约成交的不活跃，导致初始阶段股指期货价格波动非常剧烈，随着成交量的增加，价格波动呈逐步降低的趋势。

　　印度股指期货推出后对股票现货市场没有明显的影响。股票指数价值徘徊在3594点至4960点之间，低于年初的股票指数价格，同时标的指数的波动对股指期货也没有显著的影响。股票和期货市场之间的关系与有效的市场相符，股票和期货市场价格在大多数情况下做同向运行。

　　印度股指期货成交量和持仓量始终集中于短期月份合约，特别是当月合约。投资者对第三个月份合约热情不高，同样，很少人持有次月合约。这说明投资者不希望持有距离现货指数时间较长的合约。大部分投资者都会选择在合约结束前换仓，即卖出当月合约，买入远期合约，所以通常次月合约的成交量会在当月合约到期前一周明显放大。

　　观察bse股指期货9月合约和10月合约在2000年9月28日(9月到期日的前一天)的区别，10月合约28日的收盘价为4170.10点，在9月29日的收盘价为4068.1点。如果投资者在到期日28日空头开仓，在29日平仓后就可获得大约100点的收益。上述收益是如何产生的呢？通常，成交量很小的远期合约会面临流动性的问题，因此，含有超额风险的远期合约定价时会估值偏高。当次月合约转至当月合约时，交易量会有所增加，投资者会在当月合约到期时的前一周进入次月合约寻找套利机会。

　　综合来看，在印度股指期货推出初期，体现了成交量小、套利机会多、交易集中于最近月份合约，对股票市场没有显著影响的运行特点。