25120>     目前，尽管沪深证券交易所的《权证业务管理暂行办法》还处于征求意见的过程中，但媒体已经透露出，第二批股权分置改革试点的４２公司中个别公司的方案，已经出现了权证。对于老股民而言，权证并不陌生，１９９０年代中期曾被爆炒，但此权证非彼权证。即将出现的权证是为了解决股权分置而诞生的。那么，该如何认识权证？怎样进行投资判断呢？

　　根据《暂行办法》，所谓权证是指标的证券发行人或其以外的第三人（简称发行人）发行的、约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。通俗地讲，认购权证类似改革开放初期的自行车票、电视机票，持票可以用现金购买相应的商品。如果商品紧俏，价格不断上涨，票也暴涨。相反，如果商品供应充裕，价格不断下跌，票就如同废纸。至于认沽权证是出售的票证，在现实生活中老百姓较难接触到，但道理类似。因此，权证投资价值的体现，完全基于所对应股票价格走势的预期上。股票看涨，认购权证就上涨，认沽权证就下跌。股票看跌，认购权证就下跌，认沽权证就上涨。只不过，权证的波动性较强，具有以小搏大的特点，投机性介于股票和期货之间。

　　我们以部分媒体披露的宝钢向基金公司发送的讨论版方案为例，来进行权证投资的分析。该方案是股权登记日登记在册的流通股股东每持有１０股流通股将获得宝钢集团支付的１股股份、２份认购权证和５份认沽权证。其中，认购权证行权价为４．１８元，认沽权证行权价为５．１２元，宝钢股份停牌前的收盘价为４．８９元。假设宝钢股份复牌后，且方案实施后，价格变化不大，为５元整。由于４．１８元和５元之间的价差为０．８２元，考虑剔除交易成本，认购权证的交易价格理论上约为０．８０元，认沽权证的理论价格约为０．１０元。假设投资者以理论价格０．８２元买进了一份认购权证，随后几个交易日股价由５元上升至６元，股价涨幅为２０％，而权证的理论价格则为４．１８元和６元的差价，考虑剔除交易成本，约为１．８０元，权证的涨幅为１２５％。而此时，认沽权证已经为零价值，因为在市场价为６元的情况下，没人会愿意在５．１２元卖出股票。

　　这就体现了以小搏大的特点，大资金确实可以通过拉抬股价在权证上实现大幅度套利。权证具有高收益的特点，但也具有高风险，如果对股价走势判断失误，股价跌至４．２０元附近，认购权证的价值也变成零了。正是由于这一原因，交易所在征求意见稿中，采取了诸多措施来抑制权证的投机性。文中规定，权证的标的为股票的，股票需满足几个条件，包括：最近２０个交易日流通股份市值不低于１０亿元；最近６０个交易日股票交易累计换手率在２５％以上；流通股股本不低于２亿股。这样只有流动性好的大盘股才具备条件，而对于中小板公司则另有要求。这样筛选下来，４２家公司中剔除中小板公司，只有长江电力、宝钢股份、上港集箱、申能股份、广州控股、东方明珠、中信证券、中化国际、韶钢松山、国投电力共１０家公司具备此条件。在深沪两市挂牌交易的１３６７家上市公司中，符合征求意见稿中有关权证发行条件的仅占上市公司总数的一成多。另外，权证交易实行价格涨跌幅限制，来抑制投机性。涨跌幅计算公式为：权证涨跌幅价格＝权证前一日收盘价格±?标的证券前日收盘价×标的证券价格涨跌幅比例×１５０％?×行权比例。按媒体刊登的宝钢股份的方案计算，假设该股前日收盘价为５元，认购权证前一日收盘价为０．８０元，行权比例为１，涨跌幅价格为０．８０±０．７５。即跌至０．０５元就跌停，涨至１．５５元就涨停。

　　需要指出的是，权证本质上并不影响对价的薄厚。只不过，认沽权证可以锁定持股者的亏损幅度，或确保一定的盈利空间。如５元成本的持股者，在股价持续下跌的情况下，可以凭权证，以５．１２元卖给大股东。当然，认沽权证的份数越多越好，行权价格越高越好。认购权证则行权价格越低越好。如果行权不利于持有者，也可以放弃，或卖掉。

　　总之，权证作为一种衍生品种，可以促进市场交投活跃，方便进行股权分置改革，但至于对上市公司股价是利好还是利空，则要看发行人或大股东对权证的设计情况怎样。方案即可以设计成不利于持股者的，也可以设计成有利的，而投资者在权证交易上，既可能获利颇丰，也可能损失殆尽。（中国经济时报　张刚）