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   中投证券金融衍生品部

    权证市场持续低迷，成交量极度萎缩。权证投资者本希望通过权证的杠杆效应来放大权证投资的收益，但在目前权证市场的实际操作中，他们发现，权证的涨幅经常会低于标的股票的涨幅，而跌幅却远远大于标的股票的跌幅，也就是说，杠杆效应主要体现在放大亏损方面了。那么，权证为何会跑输标的股票呢？

    首先，权证投资者需要使用权证的实际杠杆比率作为参考，而不是简单地使用行情软件中提供的杠杆比率。权证的杠杆比率=标的股票价格/（权证价格/行权比例），但权证的杠杆效应还受delta值的影响，delta值=（权证理论价格/行权比例）的变动/标的股票价格的变动，权证的实际杠杆比率=杠杆比率×delta值。如果delta值比较低，那么权证的实际杠杆效应就会比较弱，投资者因此要特别警惕简单的名义杠杆比率陷阱。

    其次，多数权证溢价率过高，价格回调意愿强烈。伴随着股票市场的大幅回调，投资者的投资策略也发生了很大的改变，价值投资策略得到了广大投资者的认同。由于前期的暴炒，权证价格一般处于高溢价状态，内在价值比较低，时间价值又会加速损耗，投资者在这样的背景下开始逐渐规避这种高溢价的权证，从而使得权证市场低迷，成交量极度萎缩，权证的涨幅也因此弱于标的股票，而跌幅往往要大于标的股票。比如国电cwb1在7月份价格从3.814元跌到2.822元，跌幅达26%，而同期其标的股票国电电力在6月30日和7月30日的收盘价格分别是6.43元和6.45元。在标的股票价格几乎没有明显变化的情况下，权证价格跌去了四分之一，权证远远跑输标的股票。在这一期间内，国电cwb1的溢价率有明显下降。

    最后，权证市场的t+0交易制度可以快速释放短线资金。在目前的市况下，短线资金追求的往往是短期的微利，当权证上涨之后，他们会快速平仓，获取稳定的收益，抑制了权证的快速上涨；但对于股票市场，短期的筹码要到次日才能交易，从而锁定了部分筹码，有利于股票价格的拉升，综合看来权证价格的涨幅就要落后于标的股票。如：在8月5日，标的股票攀钢钢钒大涨了8.37%，而权证钢钒gfc1仅涨了3.48%。另一方面，在弱市中，短线资金特别注意止损，由于权证市场的t+0交易制度安排，当判断出现失误时，短线资金会在权证价格开始下跌时平仓卖出，从而加速权证的下跌，权证的跌幅因此会远大于标的股票。

    在目前的市场情况下，高溢价率是权证跑输标的股票的最重要原因。由于前期涨幅过大，权证溢价率过高，在标的股票大幅回调的情况下，权证的回调要求更为强烈，其下跌空间也会更大。因此，投资者目前在投资权证时一定要轻仓操作，注意风险。