平安期货 侯书锋

　　根据中金所制定的股指期货套期保值管理办法，在申请套期保值额度的材料中，会员或客户需要设计套期保值交易方案。因此如何设计套期保值交易方案成为很多投资者关心的问题。根据美国纽约商品交易所的股指期货套保方案的设计经验，投资者需要考虑以下几个要素：

　　第一，股指期货套期保值前提是期货和现货之间具有很强的联动性，因此套保的对象主要是针对股指期货对应股票市场涵盖的上市股票，而不是固定收益投资品种，例如国债。因此，如果投资者的投资组合中包含固定收益品种，就要将投资组合中的股票组合单独列出来进行套保研究。

　　第二，进行套期保值的投资组合价值至少不能低于一张股指期货合约价值。如果股票组合和现货指数之间的β值小于1，股票组合价值还需更大。例如，在2002年1月，美国标准普尔500指数期货大型合约价值为28.7万美元，小型合约为5.8万美元。因此投资者的股票组合价值不能低于5.8万美元，否则的话，股指期货套保就变为“过度”套期保值。

　　第三，在股市中，股票组合配置不同，与之走势接近的股票指数也会不同。在国外，投资者通过分析股票组合与不同指数之间的相关性，选择进行股指期货套保的品种。例如，如果投资组合多为大盘股，投资者可选择标准普尔500指数期货进行套保；如果投资组合多为小盘股，可选择罗素2000指数期货进行套保。

　　第四，投资者需要计算股票组合是如何跟踪股指期货标的指数的走势，即计算两者之间的β值，β值主要用于计算股指期货套保的合约数量。然而，由于投资组合和现货指数之间的β值并不是一个固定的值，因此要想做到完全套期保值是不现实的。

　　第五，投资者需要对股票市场未来走势进行大致的研判，特别是对套保期间的标的现货指数的涨跌幅度进行预测，进而大致推断出套保的效果。

　　第六，投资者需要分析近期股指期货的基差变化趋势，是趋强还是趋弱。对于买入套保策略，基差变弱较为有利，对于卖出套保策略，基差转强相对有利。由此，投资者可以尽可能的规避基差风险。

　　第七，投资者如果准备要利用有价证券冲抵保证金，需要了解有价证券是否属于中国证监会认定的品种，并规划有价证券冲抵保证金占总保证金的比例。由于股指期货的当日无负债结算制度规定只能用现金进行结算，因此有价证券占总保证金的比例不应过高，建议根据过去10日股指期货价格波幅来调整有价证券的比例。

　　总之，投资者设计股指期货套保方案需要考虑各方面的因素，如果套保方案设计的不合理，可能会无法通过中金所的审批。