25138>     □本报记者程林
　　深沪交易所日前公布了《权证管理暂行办法》，引人关注的是曾专为中小企业板设计的条款已被删去。按照现有标准，所有的中小板公司均无缘权证。
　　“正式办法和我们的预想差别还是比较大的，这可能反映出管理层将对风险的考虑放在第一位。”一家券商的投行经理对记者表示，就在该机构此前给交易所的反馈意见中，还曾建议扩大权证范围，令其预料不及的是，暂行方法进一步缩小了范围。而招商证券投资银行部高级经理杜文晖认为：“权证的推出固然有配合股权分置改革的目的，但从暂行办法来看，推出市场新的交易品种，推进证券市场的产品创新才是真正的目的。”
　　权证办法修改之因
　　对风险的考虑，以及发行人主观上是否有强烈要求，是权证办法修改的幕后之因。
　　在深交所公布的正式办法中，最引人注目的变化，就是删去了专为中小企业板设计的条款，而在征求意见稿中，中小板公司权证发行上市的条件是：最近20个交易日流通股份市值不低于3亿元，流通股本不低于3000万股，且申请上市的权证不低于3000万份。
　　一位参与中小板公司试点方案设计的人士对记者表示，中小企业板上市公司采用权证方式，几个问题难以解决，这导致了许多公司不愿意利用权证。第一，因为中小板公司大股东持有的法人股数量一般偏少，若要达到征求意见稿中“申请上市的权证不低于3000万份”的要求，则大股东可能将因发行认购权证过多、面临失去公司控制权的威胁；第二，若发行认沽权证，则大股东可能将面临没有足够现金来支付差价的压力。
　　国信证券葛新元对记者表示，对风险的考虑可能是管理层决定不对中小企业板权证发行设立特别条款的原因所在。在过去，我国曾有的权证产品出现过暴涨暴跌甚至损害投资人利益的现象，因此在目前大盘低迷的情况下，对产品风险的考虑就放在了第一位。
　　“事实上有些中小板公司曾有意采用权证方案，但在征求意见稿出台后不久，交易所方面就基本决定要提高权证适用标准，不对中小板放松标准。因此原本有意采用权证方案的试点公司及其保荐机构在与交易所沟通后，纷纷放弃了权证条款设计。而在农产品此前的设计中，曾有意采用权证条款，但在得知不符合权证标准后，农产品采用了类认沽权证的设计。”葛新元透露说。
　　权证有望激活市场
　　修改之后的深沪交易所《权证管理暂行办法》，对可上市交易的权证标的股资格要求非常严格，这会影响未来权证市场的发展潜力和活跃程度。但业内人士认为，权证的推出，将开拓一个创新的产品天地，因此交易所的意图，远在股权分置改革工具之外。
　　根据国信证券的最新统计，在正式办法出台后，目前符合发行可上市交易的权证的股票由原来的128 家一下缩减到只有26 家，其中深交所10 家，上证所16 家，这里面全部是例如宝钢股份、长江电力在内的国有大型企业。
　　葛新元认为，从各方面消息看，监管方还是很担忧权证的市场价格风险，因此抬高门槛，但这也牺牲了部分权证市场的多样性。股改完成后，符合发行可交易权证的公司将会有所增加，但也将无一家中小板上市公司。
　　在一个产品创立之初，管理者考虑的更多的也许是对风险的控制，权证的高杠杆、高操纵可能性都对其发行人提出了更高的要求。但业内人士认为，在初期设计的更保守、稳健一些，这有利于权证市场的健康发展。
　　杜文晖表示，从国际经验看，权证的推出往往是一国证券市场创新的起始。虽然在初期，我国可利用权证的上市公司数量和权证种类都偏少，但权证产品本身就是链条化发展的。它的推出将促进其关联产品的创新，这对未来的股指期货、指数期权市场的发育至关重要。