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　　广发证券产品创新部

　　权证市场上有不少常用的术语，刚接触权证的投资者往往感到吃力，即使是接触权证时间较长的投资者也可能对这些术语不甚了解，知其然而不知其所以然。为此，本文将介绍内在值与时间值两个权证术语，并说明内在值与时间值是如何影响权证价值的，以帮助投资者更好地理解权证的价值。

　　一般而言，权证价值主要由内在值和时间值组成。要理解内在值，最直观的方法是分析一只刚好处于到期日的权证，因为权证到期日的价格完全取决于内在值。而内在值取决于相关资产的价格与权证的行权价。对于行权比例为1:1、行权价为3.26元的马钢cwb1，意味着持有人每持有一份权证，就有权利在指定期间内以行权价向发行人买入一股马钢股份（600808）。假如这个权利可以立即行使，权利的价值最直接当然是由马钢股份的价格决定。7月30日，马钢股份收市价格为5.57元，那么这个权利就值2.31元，因为投资者可用3.26元的成本买入价值5.57元的马钢股份，如果将这个权利在市场出售，理论价格就是2.31元。与此相反，如果马钢股份价格跌至3.26元以下，那么这个权利就变得没有价值，因为这个权利不会增加任何收益。由此，正股市价与权证行权价之间的差额，构成权证的“内在值”。简单来说，内在值可理解为持有人立即行权所获得的收益，而且只有价内权证（即正股市价高于行权价的认购权证，或正股市价低于行权价的认沽权证）具有内在值，价外和价平权证的内在值均为零。

　　而时间值是指权证价格中超过内在值的部分。如何理解权证的时间值呢？试想，如果有一只价平或价外的权证于今天到期，权证将会是一文不值。不过，当该权证距离到期日还有3个月，在这段时间内正股价格还有机会出现有利于权证持有人的利好变化，权证于到期日或以前还是有可能会变为价内。因此，时间是有价值的，时间值反映正股在到期日或以前可能上升或下跌的机会所带来的价值，存续期越长的权证具有的时间值越高，但随着时间流逝，权证变为价内的机会相对减少，时间值的损耗又是无可避免的。需要提醒的是，时间值损耗的速度并非每日相同，权证越接近到期日，其时间值损耗的速度将会增加。直到权证的到期日，时间值便会跌至零。

　　那么，内在值和时间值会如何影响权证价值呢？投资者可以记住这样一个结论：在其他因素相同的情况下，内在值越高的权证，其理论价值越高；剩余存续期越长的权证，其时间值越大，其理论价值也越高。这在已经摘牌的深发sfc1和深发sfc2权证上可见一斑。两只认购证的行权价相同，但到期日不同，深发sfc2的存续期比深发sfc1长，从深发sfc1存续期间来看，深发sfc2的价值高于深发sfc1，这是因为长期认购证的时间值较高。

　　然而，在实际操作时，投资者应明白权证的市场价格是在权证的理论价值附近变动，两者并不是完全相同的。例如，一般情况下，权证的价值至少应等于其内在价值，但从目前上市交易的权证来看，钢钒gfc1的价格小于其内在价值，权证处于折价状态。这是因为权证的市场价格还受到市场供求关系的影响，权证的理论价值只是确定权证价格的重要参考之一。