《财经》新媒体 舒志娟/文 潘西/编辑

“接发行人通知，亚朵集团（ATAT.US）上市时间待定，您可以通过APP-交易-新股认购-美股-认购记录，查看您的认购记录，目前可支持撤销认购。”6月30日晚间，陆续有用户收到富途牛牛发出亚朵酒店上市时间待定的通知。对此，知情人士在接受采访时也证实了这一消息。

按照计划，亚朵原本将于近日登陆纳斯达克，但在上市前夕向已认购股票的投资人推送上述消息实属罕见。有分析人士指出，公司暂缓上市背后的原因很多，或是有关上市准备工作尚未完成，抑或是IPO过程中临时出现重大突发事件、重大瑕疵和遗漏或者争议事件，会对继续推动发行与挂牌交易活动造成不利影响。

值得注意的是，近年来，亚朵酒店的扩张几乎依赖加盟模式，但在亚朵酒店IPO冲刺阶段，亚朵酒店与部分加盟商之间的矛盾愈演愈烈。而早在亚朵酒店递交招股书后，外界对于其招股书数据、发展前景饱含争议。如今在上市前突然踩下“刹车”，更加重了外界的质疑。在业内看来，相较于上市的资本运作，认清自己并为公司找到可持续发展的模式，才是亚朵的当务之急。若此问题不解决，即便上市仍将面临用户、投资者的用脚投票。

遭经销商质疑 招股书中数据疑似失实

6月8日，亚朵集团向SEC递交招股书；6月25日凌晨，亚朵更新了招股书，拟发行1974.47万股ADS，定价区间在13.5-15.5美元/ADS，拟融资3.07亿美元-3.52亿美元。

然而，在6月30日晚间，富途牛牛用户陆续收到亚朵上市时间待定的通知。这意味着，原定于近期登陆纳斯达克发行股票的亚朵，悄然间暂停了自己第三次上市征程。这一脚急刹车踩下来，可以说是闪了所有人的腰，引发股民的不满，有打新者表示，“亚朵美股上市这么随意吗？跟小孩子过家家一样。”

“发行人突然做出上述决定，背后原因很多：有关上市准备工作尚未完成，或是在发行计划无法完成和询价无法达到预期的情况下，发行人拒绝缩减发行计划与降低发行价格而延后挂牌交易；抑或是在IPO过程中临时出现重大突发事件、重大瑕疵和遗漏或者争议事件，而会对继续推动发行与挂牌交易活动造成不利影响，导致发行人自行停止。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉《财经》新媒体记者，推迟上市的举动，会增加此前私募投资人的流动性压力和公司管理层的运营压力，从而影响市场信心。

据招股书显示，截至2021年一季度，亚朵在营酒店数量608家，客房数超7万间，其中加盟管理酒店575家，租赁酒店33家；覆盖131个城市，同时开发中酒店的数量为299家，开发中客房的数量超3万间。

这一数据的真实性，遭到了加盟商的质疑。据一位亚朵酒店的加盟商介绍，今年3月底亚朵酒店招股书里公布的608家酒店包含多家已经解约的酒店。但根据《旅界》的调查发现，今年3月31日前实际在营酒店数量为582家，与招股书上的608家酒店数字存在较大差距，部分酒店在3月底之前已经与亚朵酒店解约。

一位不愿具名的酒店行业从业者表示，亚朵酒店在招股书中披露的酒店数量被疑“注水”只是个导火索，很可能是投行对亚朵经营财务数据尽调的过程中发现了问题。一旦财务凭证出现问题，那么投行会认为该公司存在信用风险，为了保护资金的安全，只能撤回投资承诺。

对此，《财经》新媒体记者致电亚朵集团，并向其官网邮箱发送了采访提纲，但截至记者发稿未收到回复。而上海亚朵官网电话接听人员则拒绝提供相应的联系方式。

运营数据持续下滑 新增开店数放缓明显

在经营模式上，亚朵酒店主要依靠加盟模式。数据显示，2019年、2020年及2021年一季度，在加盟管理业务分别实现收入8.40亿元、9.26亿元及2.54亿元，占当期总收入的53.6％、59.1％和60.5％；同期，亚朵直营酒店租赁业务收入占当期总收入的39.2％、31.7％和29.7％。这也意味着，亚朵集团是一家酒店管理集团，而非真正意义上的酒店集团。

根据介绍，在亚朵集团的加盟模式下，由加盟商负责酒店建设、装修及维护，亚朵集团提供相应指导，并派驻代表管理经营，并向加盟商收取费用。

记者通过亚朵官方发布的2021亚朵集团加盟手册发现，轻居酒店、亚朵酒店、亚朵S酒店在签约时需一次性收取履约保证金10万元、工程指导费8万元/店以及技术系统安装费1万元/店，此后还需收取总经理费、管理费、流动图书馆筹建费、财务指导费等持续性费用。

然而，在扩张几乎依赖加盟模式的情况下，亚朵的开店步伐已明显放缓。2019年，亚朵新增加盟酒店178家。2020年疫情期间新增酒店156家，至今年前五个月新增加盟数量已降至43家。

招股书数据显示，亚朵集团2020年营收15．67亿元，与2019年的营收规模基本持平，而净利润规模则同比约减少37.8%，盈利能力有所下降。同时，亚朵酒店的综合毛利率呈现下降态势。其中，2019年的综合毛利率为24.78％，2020年的综合毛利率减少至21.56％，2021年第一季度的毛利率进一步下降至20.78％。

市场普遍认为，亚朵的利润主要来源于加盟费，直营收入只占30％左右，这种公司恐怕很难上市。按此趋势，走加盟模式的亚朵今年新增酒店数量可能会大幅滑坡。伴随着亚朵以加盟酒店实现业务拓张的速度放慢，其今后营收增长可能会同步失速。

行业竞争激烈 IP模式创新存风险

IP化是亚朵酒店的一大特色，但是，近年来IP跨界在酒旅行业蔚然成风，亚朵酒店IP之路已开始变得艰难，无法作为其登陆资本市场最有力的保证。

从近期的市场数据看，尽管仍有人将它归入中端酒店“四小龙”之列，但亚朵酒店在新一轮扩张中掉队明显。公开资料显示，截至2020年底，锦江酒店旗下在营的中端酒店数量4422家，占总酒店数目的近一半，客房51.2万间，占比增长至55.74％；同期，华住旗下定位中端的品牌——全季酒店也已有795家。

与同样重注中端市场的东呈酒店与尚美生活相比，亚朵也不出彩。目前东呈国际集团集团旗下拥有超过3000家酒店（含筹建），客房数超过24万；而尚美生活门店总数突破5500家，覆盖全国333座城市。

招股书显示，2020年中，亚朵IP酒店的客单价为469.1元，较同区域可比酒店的平均每日房价（ADR）高15.4%。这对18-25岁的年轻人来说，性价比并不高，跨界酒店反而沦为“打卡地”的尴尬。

首旅如家酒店集团总经理孙坚认为，在新型消费者中，IP确实可以吸引或聚集一部分人。但是，商业的本质不仅仅是只是创造概念，一定是有比较合理的商业逻辑，特别是可持续发展的逻辑。“如果要真正发展特色酒店，IP酒店就像车展上的概念车，玩玩而已。”

柏文喜指出，IP战略能否成为亚朵的杀手锏还有待时间的验证。目前国内酒店品牌竞争形成三足鼎立的局面，首旅如家集团、华住集团、锦江集团已经凭借众多品牌迅速抢占市场。在这种格局下，IP战略在圈粉引流方面可能还有一定效果，但是在流量转化为实实在在的交易方面可能还有较长的路要走，也存在较大的不确定性风险。

“IP酒店是一种创新的玩法，但是也有难度。首先是IP运营的难度比较大；其次是IP的热度如何长期保持。通常情况下，一个IP很难能够长时间保持，除非是迪斯尼这种百年老品牌。很多IP主题会随着社会各方面的变化而发生一些变化，因此在IP的热度维护上存在挑战。”透镜公司研究创始人况玉清如是称。