2008年 1月 9日上午 9点，伴随着一声锣响，中国开启了黄金期货的新时代——自此，个人账户只要拥有50万元人民币，便可以买卖黄金期货；相关企业也可以通过国内期市进行套利保值，锁定利润。新的市场给投资者以新的希望。具有象征意义的是，在黄金期货推出仅仅 3个交易日之后，上证指数在 1月 14日达到了年内高点5522.78点后，便从此一路下行，跌跌不休。于是，很多股民转为期民。那么半年之后，他们的收益如何？处境又如何？
　　应该说，早在黄金期货推出之前，这一品种就为业内人士所看好，“黄金期货的活跃度必将大超其余品种”，“预计年内交易量将是国内其他期货品种的总和”。

　　那么，黄金期货市场运行半年以来，市场情况是否符合业内的高预期呢？目前来看，市场的运行情况虽不能说是差强人意，但也与此前的业内预期相差甚远。

　　交易量先扬后抑

　　究竟是什么因素导致沪金合约交易量在经历如此短暂的“疯狂”后就一蹶不振呢？投资者盲目追高，不考虑黄金期市与现市价差，不考虑国内外黄金价差，在不熟悉期货市场的情况下盲目做多，估价过高，最终导致亏损出局是其中的重要因素

　　主力合约au0806开盘230.95元，离涨停板的价格仅差4分钱，最终报收223.30元，涨幅6.34%，全天所有合约交易量超过12万手，所有合约总持仓量愈2.1万手。这就是黄金期货上市第一天交出的有点“吓煞人”的成绩单。

　　黄金期货如此受热捧既在情理之外，也在意料之中。早在黄金期货推出的前期，就有业内人士纷纷预测，由于黄金相比其他以农产品或工业品为标的物的期货品种来说，拥有更广大的社会群众基础，更容易被广大投资者所接受和熟悉，因此，黄金期货的活跃度将远超国内现有的所有期货品种，即使是在交易初期投资者对黄金期货不熟悉时，黄金期货的活跃度也将超过去年推出的锌期货。全球性通胀的预期和a股市场的低迷更直接促使了黄金期货交易初期火爆场面的上演。

　　黄金是一种特殊的具有金融属性的商品，在全球通胀的趋势下，个人财富的缩水将不可避免之时，具有增值保值功能的黄金自然大受青睐。

　　可是谁也没有想到，戏剧的高潮正是出现在了揭开幕布的那一刻，之后的情节居然是如此地令人昏昏欲睡。“高调开场，惨淡经营。”上海东证期货有限公司黄金期货培训师刘振宇在接受记者采访时如此表示。而这正是黄金期货上市半年以来市场的真实写照。

　　目前看来，上市首日的12万余手的天量，似乎已成为不可逾越的高点。自4月以来，黄金期货的日交易量一直在2万手以下，并持续走低，近一个月来的日均交易量也不过勉强维持在1.5万手左右。从沪金首单主力合约au0806的实物交割情况来看，市场低迷状态也是一览无余。6月18日，沪金首单au0806合约到期进入实物交割的程序，而据上期所公布的数据显示，持有该合约到期的会员共有9家，其中惟一的空头将以197.25元/克的结算价卖出现货黄金204公斤，而以山东黄金为首的另8家会员单位将接手这部分黄金。

　　“从日均交易量和实物交割的情况来看，黄金期货并没有达到市场预期的高度，而仅仅是一个维持交易的期货品种罢了。”一位不愿透露姓名的业内人士向记者表示。要是期货品种的交易量大，就说明交易品种活跃，投资机会就多，但从目前情况来看，黄金期货日均1.5万手的交易量，比起大豆、铜等成熟品种动辄三四十万手的交易量来确实有些“寒碜”。

　　那么，究竟是什么因素导致沪金合约交易量在经历如此短暂的“疯狂”后就一蹶不振呢？海通期货研发中心研究员谭惠文向记者表示，投资者盲目追高，不考虑黄金期市与现市价差，不考虑国内外黄金价差，在不熟悉期货市场的情况下盲目做多，估价过高，最终导致亏损出局是其中的重要因素。

　　在黄金期货上市的1月9日当日，各业comex黄金主力合约0802的场内收盘价格为880.70美元/盎司，以当时汇率折合成人民币为203元/克。上期所公布的挂牌价为209.99元/克，即使在理想的状态下换算，国内期金价格每克也高于国外6.99元，而当天沪金合约开盘涨停后使得国内较国外溢价达到了100美元/盎司，明显估值偏高。

　　再从期现价差的关系来看，黄金期货上市首日，上海金交所的沪金au99.99的报价为206元/克，国内期限价差达到16元；而国际成熟市场的期现价差几乎趋于0，如伦敦金与纽约comex黄金期货之间的价差基本维持在1元之内。

　　尽管有关部门为防止风险抵抗能力较差的散户盲目杀入，有意将黄金期货征求意见稿中的每手300克上调为正式推出的每手1000克，这意味着正常情况下每手黄金期货的最低保证金将提高到1.5万元左右，但这一门槛的提高并没能阻挡广大投资者对于黄金期货的热情。此后在套利和大量套保空头的打压下，黄金在1月9日、10日两日内累计跌幅达到7%，开盘做多的客户在2天内的亏损程度已达到54.3%。这极大打压了市场的交易信心，人气低迷一直延续至今。

　　黄金期货不等于黄金

　　黄金期货并不等于黄金现货，大幅度的价格波动加上一日一结算的保证金制度，使其成为一个“烫手山芋”。据估算，期交所目前将黄金期货的保证金定位7%，其资金杠杆为14.29倍，如果投资者满仓操作，只要金价上涨7%，期初资金就会翻倍；反之，如果在满仓操作下只要金价反向变动7%，那投入的资金将瞬间化为乌有

　　新的市场给投资者以新的希望。具有象征意义的是，在黄金期货推出仅仅三个交易日之后，上证指数却在2008年1月14日达到了5522.78点，并从此一路下行，跌跌不休。于是，很多股民自此“转型”成了期民。半年之后，他们的处境如何？炒股十几年的老股民老林平时自诩颇有投资水平，此次在上证指数达到高点之前成功逃顶，欣喜之余，对黄金价格长期看好的老林把大部分资金投入了方兴未艾的黄金期货市场，没料到却遭遇了他投资生涯中的“滑铁卢”。

　　“期货这个东西，思路完全和做股票不一样，没有操作经验的人进去除了输就是输。人家近年在股市里的亏损最多就50%，我炒黄金期货一下子就亏了70%多，而且根本‘刨’不回来了，早知道这样，还不如放在股市里让它跌。”老林一见到记者，立时倒了满腹苦水。

　　黄金期货不等于黄金。这是老林以近80%家当为代价买来的第一个教训。黄金价格受到原油价格上涨的影响极大，国际原油年内以来屡创新高，涨幅已超过40%，对于黄金有很大的提振作用；再加上目前全球通胀、美元贬值以及地缘政治等因素的影响，中长期看涨黄金似乎已成为了不争的事实。

　　与老林一样，很多投资者抱着保值、升值的心理买入了黄金期货随即“死捂”。但黄金期货并不等于黄金现货，大幅度的价格波动加上一日一结算的保证金制度，使其成为一个“烫手山芋”。据估算，期交所目前将黄金期货的保证金定位7%，其资金杠杆为14.29倍，如果投资者满仓操作，只要金价上涨7%，期初资金就会翻倍；反之，如果在满仓操作下只要金价反向变动7%，那投入的资金将瞬间化为乌有。

　　因此，全仓进入建立头寸然后锁仓，这种在现货市场中经常使用的长期投资策略，对于波动巨大的黄金期货来说简直是自杀。换句话来说，就算投资者对于中长期基本面的判断正确，金价长期看涨，但其中任意一个大于7%的反向波动都能在全仓的情况下令你的保证金瞬间耗尽，“拖不到涨的那一天”。通联期货研发中心分析师李甜甜向记者表示，从其他市场转型而来的投资者要特别注重资金管理和持仓比例。谭惠文则具体指出，如果投资者准备长期持有，需考虑到价格波动和期货杠杆作用带来的风险，严格控制好仓位，以轻仓为上；对于短线操作者来说，资金占有率可以相应调高，但需对盘面变化做出更为快速的反应。

　　老林的第二个投资教训就是，黄金期货不是股票，隔夜持仓的风险远大于其他投资产品。黄金期货是一个基本受外盘控制的交易品种，上期所黄金期货一天交易4个小时，而国际金价则是24小时波动，因此投资人持仓过夜需考虑波动风险，否则很可能一夜醒来，却惊觉自己已被强行平仓。

　　如在年内黄金期货跳空缺口最大的3月20日，受外盘影响，黄金期货主力合约au0806跳空5%跌停开盘，开盘价为214.55元/克，前一日收盘价为226.2元/克，一克差价高达11.65元。一手黄金期货合约最低交易保证金是合约总价值的10%(交易所收最低交易保证金7%，期货公司加收3%)，一手为1000克，这意味着一手“多”单的保证金至少亏损51.5%。3月21日受外盘影响一开盘又是4%跳空下跌。两天下来，绝大多数的投资者根本没有机会平仓就已被迫出局。此时常见的情形是，期货公司不断打手机联系投资者，要求追加保证金，而多数投资者则采取关机的态度，耳不听为净。

　　基本面分析有待加强

　　据业内人士透露，在黄金期货上市交易的初期，套保空头占据市场主流，而自国际金价进入下降通道之后，套保头寸由空转多，依然是稳扎稳打，有利可图。个人投资者进入市场根本不是机构

　　投资者的对手，因为机构投资者有着极强的分析能力和风险转嫁能力。投资者在期货市场中惟一的生存之道，就是加强自身的基本面分析能力与水平

　　与中小投资者的单纯炒作不同，会员客户在套利保值的操作中却如鱼得水。据悉，以中金黄金、山东黄金、山东招金、紫金矿业为代表的黄金生产商，以及参与机构投资者利用套期保值，普遍取得良好的效果。如山东招金集团在黄金期货上市当天做了大量套保头寸，并选择在上金所、上期所、伦敦金交所、纽约商交所之间灵活操作，刨去6个月的资金成本和交易成本，每克黄金赚了约20元。

　　据业内人士透露，在黄金期货上市交易的初期，套保空头占据市场主流，而自国际金价进入下降通道之后，套保头寸由空转多，依然是稳扎稳打，有利可图。

　　刘振宇表示，个人投资者进入市场根本不是机构投资者的对手，因为机构投资者有着极强的分析能力和风险转嫁能力。投资者在期货市场中惟一的生存之道，就是加强自身的基本面分析能力与水平。

　　市场一般将美元、黄金和原油三者俗称为“三金”，其中，原油价格将对黄金起到提振的作用，而作为国际货币收支的两大硬通货，黄金和美元的走势向来呈现“跷跷板”的态势。

　　谭惠文在接受记者采访时表示，从短期来看，影响黄金价格的周边因素可谓“好坏参半”。从美元兑欧元的汇率来看，美联储和欧央行官员先后多次分别发表了针对通货膨胀的言论，但欧洲央行的言论比美联储更强硬，从而打压美元走低。7月3日欧央行宣布升息25个基点，至4.25，以对抗通货膨胀、符合市场预期。但市场期盼的欧洲央行强硬言论，被该行行长特里谢暗示不会进一步升息的言辞所取代，同时美国6月非农就业数据没有预估的那么坏，令美元兑欧元不跌反涨，对黄金有一定的打压作用。另外，虽然国际油价屡创新高，但据预测，150美元将成为重要关口。

　　谭惠文进一步指出，外盘comex8月期金跃跃欲试前期的高点950美元/盎司，基金的做多情绪正大大高涨。全球最大的黄金etf截至7月2日黄金持有量增加至658.57吨，这是3月以来的最大持有量，如此大量的持有表明了对未来金价的看好。虽然国际金价在950美元左右获利，但如能在900~920美元得到有力支撑，可能会走出一波上升行情甚至创出新高。