张卫星 (清华大学“证券与投资学”客座讲师)

　　股指期货最大的问题不是推出的时间，而是谁来参与。机构投资者参与没有问题，无论套期保值还是套利，但是散户参与很成问题。

　　“二八”概率行不通了

　　期货交易最大的特点是杠杆交易，杠杆交易意味着高风险、高收益。我们把高收益放在后面，先看高风险。杠杆交易考验的是你交易的缺陷到底有多大？在股市，如果选10只股票8只赚钱，2只赔钱，肯定是赚钱的。水平有“二八”概率。但“二八”概率在期货市场上肯定会赔钱，而且会把本金赔光。20%的错误率就会被放大成200%。

　　股指期货对一般的投资者来说，根本不存在套期保值的说法。我们的教科书总喜欢给自己设置的东西找一个理由，说我们设立期货市场是为了套期保值等等。实际上期货市场是一个杠杆交易的需求满足的市场。目前世界上所有期货市场里所有的交易者都是投机者。所谓投机就是用杠杆的方式找市场机会来投资。投机是中性的词，你抓住机会就挣钱，没有抓住机会就输钱，这是市场的规则。

　　政策风险更恐怖了

　　股指期货的最大风险不在投资者这边，投资者的风险是有限的。股指期货最大的考验是对政府。

　　众所周知，中国是政策市，政策市的特点是经常会有新突发性、干涉性的政策出台，这是不确定的。1996年底，股指涨到1200点，来了人民日报社论，说股民炒垃圾股不健康，来了三个跌停板。“5·30”大家认为估值太高，印花税一强加，股指一下就跌到3400点。

　　但政府对的是股指去的，投资者对的是股票去的。所以如果没有股指期货，这些事情没有特别直接的关系，只是间接影响。比如说你买的某个股票在出利空政策后跌了三个跌停板。但政府并没有说这只股票怎么样。

　　但是有了股指期货就很恐怖了。比如说如果两个时间点，两个仓单，多单和空单进行决战，政府的政策会直接决定了一部分机构上天堂，一部分机构下地狱；一部分投资者暴富，一部分投资者血本无归。

　　当年“3.27”国债期货事件，核心不是辽国发和万国之间的问题，实际上是财政部对于国库券的政策取舍。政策决定了一个机构生，一个机构死。这个问题以前犯过，未来也可能会犯类似的错误。

　　以平仓替代追加保证金

　　短线期货交易者95%是赔钱的。如果你不是那个5%，建议你不要短线操作。

　　任何品种都可以做长线投资，就看你懂不懂得交易规则。股指期货有交割期限，到期以后所有的仓单都必须平掉。从5000涨到7000，我想做长线，这个过程可能要一年达到，这期间可能会被四次平仓，你可以转仓，到平仓日之后再开一个仓。这个是专业人士才能做的。

　　满不满仓不是重要的问题。股指期货是杠杆交易的品种。如果你只用十分之一的钱来买，就不用买股指期货，买股票就行了。我们参加股指期货，就是想利用杠杆把效益放大。重要的是，在你没有把握的时候，绝对不可重仓操作。在有把握的时候，要根据你的能力，杠杆使用到1？誼3以上才有价值。作为新手，最好不要超过半仓，杠杆比例不要超过1？誼5.如果把市场看错了，有多少保证金都不够用，正确的做法是赶紧平仓。这是做期货的特点，要么打一个大胜仗，要么打一个大败仗，如果死守，有多少钱往里填都会出问题。当时国储局在3000美元上做空期铜，到5000，还一直追加保证金，一直到7000多被迫平掉，否则国家会输得更惨。

　　只有震荡市的时候才应该追加保证金，但要判断是不是震荡市很难。做期货难，就难在赌现在是熊市、牛市还是震荡市。如果不清楚，没有感觉进来玩就是找死。

　　心理是无法仿真的

　　设置股指期货的止损点没有定律，只有你的金融知识决定最后的事情，所谓1%止损、10%止损都是胡说八道，都是让你的资金迅速缩水掉的办法。

　　仿真交易可以模拟很多东西，唯一不能仿真的就是你的心理。不受任何干扰下决策是一种决策模式，如果你家所有的财富暴涨或者暴跌，心脏就会跳动，所有的激素会变，你头脑做的决策会发生改变。金融衍生品投资最后一个特点就是你要赌，你要真赌。

　　12个月仿真期货达到12000点，有人评论说这些人没有现金亏损，打到多少点都无所谓，根本不可能实现。

　　如果股指期货在1000点或者2000点的时候就推出，可能大多数多头都会死掉，因为大多数多头认为涨到3000会反空，会有80%、90%的人做空单。如果按杠杆1？誼10的话，涨10%就会爆仓，从3000点涨到5000点，够爆仓10次了。

　　门槛：不仅仅是资金

　　期货可以让你暴富，也可以让你损失所有财富。作为个人，投入的钱不能超过资产的20%—30%，然后给自己定一个规则，不要追加，如果输了就不要做了，因为知道自己不是这块料。如果赢了，可以继续玩，如果把这些钱输掉，就不要玩了。美国有一个统计，一个期货衍生产品的交易员能成为赚钱的机器，不断盈利和赚钱，平均付出的代价是400万美元。必须有这个经历，付出这么多代价以后，真正理解了衍生品是什么东西。这个代价不小，一般的投资者参与不了。

　　政府就是怕一些投资者进入股指期货会把家里所有钱吃掉，所以定这么高的门槛。我奉劝绝大多数股民不要参与，如果你觉得你是精英分子可以参与，但输了不要怨政府。

　　期货交易因为加了杠杆效应，必然是高风险、高收益。请记住一句话，高风险并不一定能获得高收益。对绝大多数人来讲高风险就是高风险。100个人参与衍生品市场，对80、90个人意味着高风险，只有5%-10%的人是高收益。

　　作为投资者参与衍生品市场，要看自己是不是专业人士，所谓专业人士就是无论如何要有经验，知道股指期货产品有什么样的风险，无论怎么样都经历过是最重要的。市场上从来不存在无经验的天才。所有的投资者最后都是经验越多成绩越好。

　　你能不能做股指期货，最终决定的是你的心理承受能力。如果股市跌了200、300点就怨天尤人，你最好不要参与股指期货，因为股市上下跌200点，在股指期货就相当于下跌2000点。-(以上言论不代表本报观点)

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