在长诗《神曲》中，但丁，这位十三世纪的意大利诗人描述了一次穿越地狱的旅行——他一定是进入了衍生品交易的错误一方。

　　提到衍生品之于普通投资者，眼前出现了美国长期资本管理公司(ltcm)的景象，一个在风险套利策略上失败，并在1998年几乎瓦解了全球金融系统的大型对冲基金公司。还有安然(enron)，滥用衍生品，在美国历史上扮演了最大破产企业之一的角色。

　　对于这些可怕的景象，你还认为衍生品投资适合普通小额投资者吗？衍生品面临的问题

　　以下四个基本问题造成了衍生品的负面形象：

　　△不好的新闻舆论。“如果不是坏消息，就不成一条新闻”，报道中的事件更多地倾向于揭发衍生品的非法滥用，而不是他们的正当使用。

　　△投资者们误传的信息和没有根据的意见

　　△拥有资源和性格方面不适合投资衍生品的投资者

　　△投资者教育的缺乏

　　小额投资者读到这些灾难性的事件，并基于他们在报纸和电视上看到的观点形成自己的看法，其结果就是他们的看法只倾向于新闻的大字标题。与衍生品合法的一面相比，小额投资者可能更关注其非法滥用的事例。

　　谁在使用它们

　　尽管有这种事情在大肆宣扬，衍生品市场的增长仍可以说非常显著。根据芝加哥商业交易所(cme)公布的信息，s&p500迷你期货合约(其合约容量为普通合约的1/5)在2007年迎来了它的十周年纪念。目前，其日平均成交量已经超过100万张。从2005年至2006年的年基增长率看，迷你合约提高了30％，期货期权合约则惊人地提高了134％。

　　美国的金融咨询服务公司greenwichassociates在对机构投资者和对冲基金的调查材料中指出：80％的机构投资者使用股票、场内期权和场外期权，96％的对冲基金也使用这些工具；约74％的机构投资者和77％的对冲基金使用指数期权；2/3的机构投资者和1/2的对冲基金使用指数期货；交易所交易基金(etf)则被70％的机构投资者和84％的对冲基金所使用。此外的其他投资策略相对都显得无足轻重。

　　投资者认知

　　对于衍生品，公众对其大致有以下4种基本的认知或看法：

　　△这是一个机构投资者的市场。对，是这样。根据咨询公司greenwichassociates的研究结果，2005年利率衍生品的名义成交金额大约为1.5万亿美元，其中的85％来自于260家机构的交易，他们当中每家机构的交易额都超过10亿美元。衍生品市场是一个全球性市场——27％的交易发生在美国和加拿大，63％在英国和欧洲，其余的在亚洲和环太平洋国家。

　　△衍生品太复杂了！是的，它们中的一部分是这样。回忆一下最后一次上市的股票期权所作的解释，有些甚至像沽出备兑期权(coveredwriting)一样简单。然后你会听到关于买入期权和卖出期权的字眼，接下来是牛市套利、熊市套利、日历套利、蝴蝶差距股权、跨式期权、宽跨式期权、跨式组合、勒式组合……令你眼花了吗？

　　△衍生品很昂贵。这不是一项使所有人都能获得回报的公共服务。金融产品已经变得商品化，但服务和忠告还没有。如果你损失了大部分市值，这是由于你的投资组合没有经过套期保值或你对某些事件过于敏感。潜在的代价会比你的公司所花费的衍生品交易费用昂贵得多。

　　△衍生品是纯投机和高杠杆作用的。这种异议直接涉及“使用”和“滥用”的问题。当套期保值工具被用于主要投资方式，就会变得非常危险。问题就在于许多投资大众并不重视它被合理使用的一面。衍生品能够有效地降低风险，而不是加剧。

　　许多小额投资者把资金杠杆作用和市场风险等同起来，不愿认同杠杆作用在两方面的功效。这对不考虑系统风险、个股风险、事件风险或信用风险的人们来说只是老生常谈。他们同样不会懂得，一些衍生品，如期货和期权，准确地说是合约市场，当代替套期保值工具而用于投资，它只是一种零和游戏。

　　事实是，如果适当使用，衍生品并不会比他们所代表的基础资产更具风险。当你把套保工具用作投资本身，它的风险将呈几何增长。主要问题是投资者的适用性，“一个尺寸不会适合所有人”。

　　降低的风险增长的风险

　　这表示你不应该进入这个市场吗？不，当然不是。许多衍生品或替代产品的整体设计思想是非相关的回报。当被用于套保工具，衍生品能够增加回报，减少损失。

　　数年以前，农产品期货合约出现——这是最初的衍生品。这给农场主带来锁定后期市场价格的能力，利用投机者为市场提供的流动性来保障自身的利润。这个原理并没有改变。

　　然而，考虑到衍生品市场的增长和机构及对冲基金投资者的使用，它必然有其可取之处。想象一下另类投资中可用到的投资策略，这些策略包括三角洲中立期权交易、价值驱动长短期投资组合、波动弥散交易、资本结构性套利等等。普通的小额投资者试图实现这些策略是不切实际的。机构投资者非常富有经验，技术驱动和时间密集，他们进行的是全职专业化交易，这也许就是他们所管理的资金能够增长的原因。

　　雷曼策略

　　这里有一些值得高资本净值的投资者参考的策略：对于拥有大量本公司股票的公司高管人员，可以从事以下策略：首先是利用外汇基金。这种基金允许管理人员为其他股票的投资组合交易其受限或受控的股份。第二种是在政府指导背景下使用某些期权策略。第三种策略是分析战略性的卖出计划，同样在政府的规则和指导下进行。

　　注：在从事有关受限或受控股份的策略之前，须先寻求法律和税务专业人士的建议。

　　另一种适用于高净值投资者的策略是利用期货投资基金和对冲基金。这两种资产类别均有基金的基金(fund-of-funds)途径。记住，非相关回报是多种资金分配模式重要的主导思想。许多主要的券商和经纪人投资模式提倡将资产的4％分配于期货投资，7％－11％分配于对冲基金，具体还要根据投资者教育程度、财力资源和投资者的性格特征。

　　对年龄超过50岁的投资者适用的一种策略是使用期权策略产生收益并保本，如使用卖出持有标的看涨期权(coveredcallwriting)。另一种策略是复制一种被称为长期股票期权(leaps)的股票投资组合。在这个策略中，投资者将投资组合的80％－90％投入固定收益证券，其余额用以抵抗股权融资风险。使用期权时请留意相关税务问题。

　　大部分券商和经纪人对小额投资者都有明确的适用性标准，不仅是根据其财力资源，同时还根据其教育水平和性格特征。对于个人顾问也根据其权限、背景和经验有相适应的标准。此外，大多数公司会日益增加对涉及高级策略的客户账户进行更高层次的监管。

　　咨询公司和经纪公司同样有必要参与客户教育，正如各种交易所进行的一样。cme就是一个优秀的榜样，它展示出交易所或经纪公司如何对客户进行教育，他们提供以投资者教育为目的的研讨会、在线研讨会、光盘和印刷资料等。

　　结论

　　不论衍生品和替代投资是否出现在你的投资组合中——这只是你自己的问题。他们都涉及到适用性问题。金融团体的指导原则应该是“了解你的客户”，这种原则是必须遵守的，此外，如果你决定投身于衍生品投资领域，首先要确定，对于这个市场，你是否是正确类型的投资者。